上周，日本央行将政策利率提高至31年以来的最高水平，但日元并未如市场预期那样得到支持。瑞银资产管理（UBS Asset Management）全球主权货币固定收益主管Kevin Zhao正在关注日本当局的汇市干预，并准备利用干预带来日元反弹之机，重新卖出日元。
Zhao指出，日本央行上周五的加息未能改善日元的基本面。在美联储重新加息的背景下，以及日本央行的渐进紧缩，日美利差短期内难以迅速缩小，仅靠加息或干预很难支撑日元持续升值。
Zhao曾一度超配日元，但在7月美元兑日元汇率达到164附近后，他利用政策引发的反弹进行了获利了结。他认为，美元兑日元可能再次走高，日本政府可能会被迫干预，而这种干预带来的短期升值将创造新的卖出机会。
市场对日本央行感到失望
日本央行上周五将政策利率上调25个基点至1.25%，达到了1995年以来的最高水平，但此时市场反应却相对失望。该决策以7票对2票通过，且两名委员反对进一步收紧政策。日本央行行长植田和男虽称货币政策进入“新阶段”，但未给出明确的加息指引，表示难以判断本轮紧缩的最终利率。
因此，加息后日元走弱，市场在三天假期期间流动性下降，美元兑日元汇率持续上涨，突破157关口。
这一走势与月初形成鲜明对比。市场曾预测日本央行可能加快加息，同时日元融资套利交易有所平仓，美元兑日元曾低至152.89附近。然而，会议后投资者重新评估紧缩速度，早前的涨幅迅速回落。
掉期市场目前对日本央行10月底再加息的概率预期不足20%，而12月份的加息概率接近90%。
换句话说，市场相信日本利率将继续上升，但对短期内显著加快紧缩并无共识。
美日利差依然是关键因素
Zhao对日元持续走强的担忧主要源于美国的利率环境。
美联储上周同样加息，并发出可能继续收紧的信号，导致美元指数一周内上涨超过1%。市场对美联储10月再加息的概率预估约为55%。
交易员预测到明年6月，日本央行可能还有几次加息，但同期美联储依然有进一步加息的空间。Zhao认为，即便日本央行持续正常化，如果美国利率继续上升，美日利差未必会支撑日元大幅升值。
他特别指出，早前美联储降息阶段，美元兑日元也未能持续大幅下行，当前美联储重新加息，要推动日元明显升值面临更大挑战。
其他机构近期的判断也相似。汇丰亚洲外汇研究主管Joey Chew表示，今年美日联合干预和日本央行加快加息虽能帮助美元兑日元企稳，但未必能形成持续下跌的趋势。
摩根士丹利三菱日联证券策略师认为，外部利率环境仍对日元不利。
干预可导致短期升值，但难以改变趋势
然而，做空日元面临的复杂之处在于日本政府可能随时出手干预。
上周五日元急跌后，日本媒体报道称日本当局进行了汇率询价，这一行动通常出现在正式干预前。消息一出，日元虽有反弹，但未能完全收复跌幅。
今年7月，美元兑日元突破164时，日本与美国进行了协调买入日元的行动，这是自1998年以来的首次合作，随后日元反弹超过6%。
日本财务省的数据表明，截至8月26日，日本用于汇市干预的资金达到了创纪录的15.4万亿日元，约合980亿美元。
这也是Zhao等待下一次干预的重要原因。他认为，尽管官方干预能够在短期内引发剧烈波动，但如果美日货币政策和利差没有根本改变，日元的快速升值更适合作为重新建立空头的机会。
目前市场对日本再度干预的警惕性显著上升。由于日本金融市场因假期休市至周三，外汇市场流动性较低，官方行动对价格的影响可能被放大。